In einem Video sagte die Führung des Unternehmens, die Märkte seien fragil und traditionelle Portfoliokonstruktionen wie 60/40 seien suboptimal. “Es ist ein wenig beängstigend zu denken, dass es Leute gibt, die Hunderte von Millionen mit dogmatischen Ansätzen verwalten, wenn es darum geht, ein Portfolio vor einer Katastrophe zu schützen,” sagte Co-Chief Investment Officer Kris Sidial in dem Video. Durch den Einsatz von Derivaten, die umgangssprachlich als Volatilität bezeichnet werden, könnten Anleger den Markt übertreffen und Verluste begrenzen.
Nach dem letzten Gespräch mit Ambrus Mitte 2021 hat Benzinga diesen Monat bei Sidial nachgefragt, um seine Marktperspektiven zu reflektieren sowie Chancen und Gefahren im Jahr 2024 zu diskutieren.
Swapping 60/40 für Volatilität hat funktioniert
Wenn Sie neu im Spiel sind: 60/40 ist eine Portfoliokonstruktion, bei der 60 % der Bestände in Aktien und 40 % der Bestände in Anleihen investiert sind. Diese Mischung soll in den meisten volatilen Märkten gut abschneiden, wie die Geschichte zeigt.
Das 60/40-Portfolio erlebte jedoch im vergangenen Jahr eine seiner schlechtesten Phasen. Trotzdem gelang es Ambrus, die Volatilität positiv zu nutzen, ein Bereich der Märkte, über den Ambrus die Anleger mit Hilfe seines öffentlich zugänglichen Researchs aufklären möchte.
“Das bedeutet nicht, dass alle Volatilitätsfonds auf die gleiche Weise abgeschlossen haben,” sagte Sidial in einer Anspielung auf die einzigartige Methode seines Teams, Optionen zu nutzen’ Multidimensionalität. Zu beachten, Ambrus’ Methoden sind begrenzt, obwohl. Wenn das Unternehmen sein verwaltetes Vermögen erhöht, besteht die Gefahr, dass es sein eigenes Alpha oder seine Fähigkeit zur Outperformance aufzehrt.
“Deshalb wollen wir ein kleineres bis mittelgroßes Unternehmen bleiben,” erklärte Sidial und fügte hinzu, dass bei Ambrus “Qualität wichtiger ist als Quantität,” und es “besser ist, “nur ein paar erstklassige Fonds in Bezug auf reines Alpha zu verwalten, als zu weit zu skalieren und möglicherweise unterdurchschnittlich abzuschneiden.”
Volatilität könnte 2024 outperformen
Wie bereits erwähnt, war 2024 ein schwieriges Jahr für einige Aktienvolatilitätsfonds, die mit Ambrus konkurrierten. “Es war eine Überraschung, dass [die eigene] Volatilität im Großen und Ganzen eine Underperformance erzielte. Ein hohes Spot-Vol-Beta ließ uns glauben, dass die Volatilität zum Leben erwacht. Wir dachten, dass es mehr Follow-Through geben würde.”
Kurzum, die Sensitivität der Volatilität gegenüber den zugrunde liegenden Preisen war gering, und Sidial machte dafür zum Teil die Rohstoffhandelsberater und das starke Volatilitätsangebot verantwortlich.
“Einer der Gründe war die Anziehungskraft auf CTAs”, die sich mit Rohstoffengagements gegen Inflation und steigende Zinsen absicherten. “Zweitens sahen die Händler das Jahr 2024 als eine Gelegenheit, Volatilität zu verkaufen. Die einhellige Meinung, dass es zu einem langsamen Abschwung kommen würde, war richtig.“
Grundsätzlich erwarteten die Anleger, dass der Markt fallen würde
Einige verkauften ihre Aktien und kauften proaktiv Volatilität. Als der Rückgang eintrat, entschieden sich die Anleger für die Monetarisierung und den Verkauf von Volatilität. Ein erhöhter Cboe-Volatilitätsindex (VIX) sowie überhöhte Messgrößen wie das Verhältnis von Puts zu Calls, die wahrscheinlich darauf zurückzuführen sind, dass die Wertpapierleihe-Abteilungen aufgrund höherer Zinssätze ihre Short-Aktien durch tief im Geld liegende Puts ersetzt haben, verschleierten den Druck, unter dem die Optionspreise standen.
Auch wenn sich die Volatilitätspreise in Richtung der Extreme bewegen, sich bündeln und in den Mittelwert zurückkehren können, können sich die aktuellen Trends schließlich erschöpfen. Naive Messgrößen wie der VVIX, der die Volatilität des VIX oder die Volatilität des S&P 500 darstellt, notieren auf Niveaus, die zuletzt im Jahr 2017 gesehen wurden.
Das deutet darauf hin, dass wir uns günstig in Konvexität engagieren können, während viele Leute besorgt sind. “Selbst wenn die Inflation anhält, wird die Rate, mit der sie steigt, nicht dieselbe sein. Aus diesem Grund werden CTA-Engagements wahrscheinlich nicht mehr so gut abschneiden wie im Jahr 2024, weshalb sich im Bereich der Volatilität mehr Chancen ergeben könnten.
Die größten Risiken für die Märkte im Jahr 2024
Börsen ermöglichen es Händlern, ihre Meinungen über mehr Optionen auszudrücken, die über kürzere und längere Zeiträume verfallen. Der Optionshandel mit bestimmten Produkten mit Barausgleich ist jetzt auch fast 24 Stunden lang möglich.
Auf der anderen Seite der wachsenden S&P 500- und VIX-Komplexe steht eine kleine, konzentrierte Gruppe von Marktmachern, die ein weitaus höheres Risiko eingehen. Dies und die Liquiditätsprobleme der Privatmarktanleger sind Bedenken, die zu einer Outperformance der Volatilität führen können.
“In Momenten von Marktstress sind die Market Maker nicht in der Lage, mit den Anforderungen der frenetischen Anleger Schritt zu halten. Wenn man an die GameStop Corp (NYSE:GME) denkt, die wir zuvor besprochen haben, gab es diese reflexartige Dynamik, die eintrat, als sich die Anleger in die Aktie stürzten.”
“Die gleiche Dynamik kann auf dem Weg nach unten passieren.” Market Maker werden die Optionspreise bei stressigen Ereignissen, die die Märkte unter Druck setzen können, nach oben treiben; wenn der Preis der Optionen steigt, steigen die Options-Deltas, oder ihre Exposition gegenüber der Richtung, und dies führt zu bärischen Vanna-Hedging-Strömen, wie sie genannt werden, sagte Sidial.
Außerdem können private Investoren, die Barmittel beschaffen, um ihren Kapitalbedarf zu decken, Verkäufe auf den liquideren öffentlichen Märkten auslösen. “Es gibt große Pensionspläne in den USA, und ihre Mark-to-Market- oder Mark-to-Model-Privatgeschäfte werden abgewertet. Um sich Liquidität zu verschaffen, müssen sie möglicherweise einen Teil ihrer Bestände an den öffentlichen Aktienmärkten verkaufen.”
Ein Tipp eines erfahrenen Volatilitätshändlers
Am Ende des Tages sind die Märkte dynamisch und man muss nehmen, was sie einem geben. Wenn man keinen Prozess hat und “mit Vorsicht investiert”, kann das dazu führen, dass Anleger Chancen verpassen.
Daher ist es optimal, “einen Ausblick und einen Prozess zu haben, um diesen Ausblick auszudrücken” wie Ambrus, der “nicht “aus einer Laune heraus handelt oder Makrowetten eingeht”. “Es’ist nicht so einfach zu sagen: ‘Kaufe Volatilität, weil sie’billig ist oder verkaufe sie, weil sie teuer ist.’”
Als Beleg verweist Sidial auf das Jahr 2017, als die Volatilität auf einem ihrer niedrigsten Niveaus war. Damals war der richtige Handel, Volatilität zu verkaufen, „weil Volatilität bimodal sein kann.” Wenn man also Volatilität verkaufte, machte man aufgrund ihrer Clusterung Geld. “Wenn man mit Volatilität handelt, sollte es einen zugrunde liegenden Katalysator dafür geben,” schlug er vor.
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