Das US-Finanzministerium begab am 20. Mai neue 20-jährige Anleihen im Wert von 20 Milliarden Dollar, die erste derartige Emission seit 1986. Diese neue 20-jährige Anleihe fügte sich in einen Teil der Renditekurve ein, in dem nur zehn Jahre alte 30-jährige Anleihen gehandelt werden. Am 17. Juni emittierte das Finanzministerium weitere 17 Milliarden USD desselben 20-jährigen CUSIP. Seit der Wiederauflage der 20-jährigen haben sich interessante Trends herausgebildet, die es zu verfolgen gilt.
Knick in der Kurve
Unten finden Sie ein Update der bar gehandelten Ertragskurve über das Treasury Analytics-Tool von QuikStrike. Insgesamt ist die Kurve im Laufe des Monats Juni steiler geworden. Die Front-End-Zinssätze deuten auf niedrigere und stabile Zinssätze hin, während die längerfristigen Zinssätze sich nach oben bewegt haben. Beachten Sie, wie der 20-jährige Sektor in dieser Zeit einen Knick beibehalten hat.
Der Knick in der Kurve am 20-Jahres-Punkt erklärt sich zum Teil durch das zusätzliche Angebot aus der Auktion vom 20. Mai und zum Teil durch die Tatsache, dass die Kurve vor der Auktion einfach eine Gerade zwischen dem 10-Jahres- und dem 30-Jahres-Zeitraum war. Betrachtet man die Renditekurven vor 1986, als die 20-Jahres-Kurve zuletzt als Benchmark galt, so war dieser Knick normal. Er war sowohl durch mangelnde Liquidität als auch durch mangelnde Nachfrage in diesem Sektor bedingt.
Die Form dieses Teils der Kurve wird häufig durch einen Kurvenschmetterling oder eine „Fliege“ betrachtet, eine Formel, die das Zweifache der 20-jährigen Anleiherendite subtrahiert und die Renditen der 10-jährigen Anleihe und der 30-jährigen Anleihe addiert. Sie ist ein visuelles Maß für die Form der Kurve. Anhand der Daten der Renditekurve zum Monatsende, die vom US-Finanzministerium von 1976 bis heute erstellt wurden, kann man das Verhalten dieses Teils der Kurve für die letzten 45 Jahre erkennen.
Bis Mitte der 1980er Jahre, dem letzten Mal, als die 20-jährige Anleihe begeben wurde, war die Kurvenform recht positiv und wuchs noch weiter an, als das Finanzministerium die Emission der 20-jährigen Anleihe einstellte. Der 10/20/30 implizierte Schmetterling des Finanzministeriums wurde stark negativ, als die Wirtschaft und die Aktien am 19. Oktober 1987 in den „Schwarzen Montag“ gerieten.
Da sich die Liquidität in dem Sektor erhöht, sollte sich der Knick wie schon in den 1980er Jahren abschwächen, und zwar aus den Gründen, die Owain Johnson in seinem Artikel vom 7. Mai dargelegt hat, einschließlich längerfristiger Emissionen, Relative-Value-Handel, Spread-Handel und Risikomanagement bei längerfristigen Engagements.
Handel mit Termingeschäften
Da die neue 20-jährige Anleihe zum lieferbaren Korb der klassischen Anleihe gehört, hat das lange Ende der Futures-Kurve an Aktivität gewonnen. Der Anteil des offenen Interesses an Futures des US-Finanzministeriums an Futures auf klassische Anleihen und Ultra Bonds ist auf Mehrjahreshöchststände angestiegen. Der Spread der Bond-Ultra BOB-Renditekurve an der CME Globex, die einen effizienten Proxy für den Cash Spread zwischen Mai 2040 und November 2045 bietet, war sehr aktiv mit einem Anstieg des YTD-Spread-Volumens um 151% gegenüber 2019.
Der neu emittierte 1,125 vom 15. Mai 2040 ist derzeit der teuerste zur Lieferung und zum Handel auf den Spread zum 4,5s vom 15. Februar 2036, dem aktuellen CTD der Futures auf klassische Anleihen. Das Treasury Analytics-Tool ist zwar kein Kandidat für einen baldigen Wechsel, aber es ist recht hilfreich, um die Nuancen der Körbe zu verstehen, die zugrunde liegenden Wertpapiere schnell zu sehen und Zugang zu erstklassigen Analysen wie Laufzeit, DV01, Konversionsfaktoren und Futures-Rendite zu erhalten.
Die 20-Jahres-Auswirkungen
Am 17. Juni gab das US-Finanzministerium weitere 17 Milliarden Dollar in Form von 20-jährigen Anleihen aus. Es ist eine aufregende Zeit zu beobachten, wie die Liquidität sowohl auf den Kassa- als auch auf den Derivatemärkten wächst. Die Zunahme des Handels am langen Ende kann dazu beitragen, die Liquidität sowohl bei Futures als auch bei Bargeld zu erhöhen. Da der Umlauf an 20-jährigen Anleihen zunimmt, ist es wahrscheinlich, dass mehr Emissionen zu mehr Handel und damit zu mehr Liquidität führen werden.
