Rohstoff-Aktien: Sind Sie bereit für den „Rohstoff-Superzyklus“?

Anfang 2021 riefen viele Marktbeobachter den Beginn eines neuen Rohstoffsuperzyklus aus. Es gab viele positive Signale: niedrige Zinssätze, fiskalische Anreize in den Industrieländern und ein Nachholbedarf, gerade als die Welt aus dem Covid-19 ausstieg. Man ging davon aus, dass die Nachfrage nach Rohstoffen das Angebot übersteigen würde: Nach einem Jahr des Stillstands hatten die Verbraucher überschüssige Ersparnisse, die sie ausgeben konnten, und staatliche Programme für Infrastruktur und Elektrifizierung würden zu Preissteigerungen bei Rohstoffen führen. Wie genau waren diese Prognosen im letzten Quartal 2021?

Rohstoffpreisanstieg setzt sich fort

Zunächst ein Blick auf die Daten. Anhand des Global Price Index of All Commodities des IWF können wir sehen, dass die Rohstoffpreise insgesamt seit dem Tiefpunkt der Pandemie im April 2020 weiter gestiegen sind. Der seitherige Preisanstieg bei Rohstoffen hat den letzten Superzyklus, der in den frühen 2000er Jahren begann und von den Schwellenländern (vor allem China, aber auch Brasilien, Russland und Indien) angetrieben wurde, bisher übertroffen. Damals stiegen die Rohstoffpreise über mehrere Jahre hinweg, bis der Ölpreis 2008 seinen Höchststand erreichte.

An der makroökonomischen Front ist die geldpolitische Unterstützung weiterhin stark. Die Zentralbanker, zuletzt der Vorsitzende Powell auf dem Gipfel in Jackson Hole, halten an ihrer akkommodierenden Haltung fest. Vor allem aber herrscht die einhellige Meinung vor, dass der Inflationsdruck, der in bestimmten Bereichen der Wirtschaft entstanden ist, vorübergehender Natur ist.

Dies bedeutet, dass keine dringende Notwendigkeit besteht, die geldpolitische Unterstützung abzubauen und letztlich die Zinsen zu erhöhen. In der Zwischenzeit gelang es dem US-Senat, ein Infrastrukturgesetz in Höhe von 1 Billion Dollar zu verabschieden, das nun noch vom Repräsentantenhaus gebilligt werden muss. Infrastrukturinvestitionen in den entwickelten Volkswirtschaften sind ein Hauptargument für die Superzyklustheorie, wobei die Ausgaben dazu beitragen, die Nachfrage nach Rohstoffen und Baumaterialien zu steigern.

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So erreichten die Preise für Bauholz und Stahl in den Vereinigten Staaten im Jahr 2021 mehrjährige Höchststände. Während die Holzpreise seither eine Korrektur erfahren haben, sind die Stahlpreise nach wie vor hoch. Die Käufer sehen sich mit langen Vorlaufzeiten konfrontiert, da die Stahlwerke Mühe haben, die lebhafte Nachfrage nach ihren Produkten zu befriedigen.

Abkühlung der China-Nachfrage

Im Gegensatz dazu sind die Nachrichten aus China, dem nach wie vor größten Rohstoffabnehmer der Welt, weniger optimistisch. Das Wirtschaftswachstum des Landes ist positiv, kühlt sich aber im Vergleich zur ersten Hälfte des Jahres 2021 deutlich ab. Das Land hatte mit lokal begrenzten COVID-Ausbrüchen sowie zaghafteren Staatsausgaben zu kämpfen, was alles zu einem weniger freundlichen Wirtschaftsklima führte. Die Regierung des Landes hat in letzter Zeit auch eine aktivere Rolle bei dem Versuch gespielt, die Rohstoffmärkte zu steuern.

Dies hat zu staatlichen Eingriffen geführt, um die Preise für bestimmte Rohstoffe zu stabilisieren. Es überrascht nicht, dass dies eine dämpfende Wirkung auf die am stärksten von China abhängigen Rohstoffe wie Eisenerz und, in geringerem Maße, Kupfer hatte.

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Die Energiewende hinterlässt ihre Spuren

Wie sieht es mit Energierohstoffen aus? Die WTI-Benchmark-Preise haben sich von den Tiefstständen der Pandemie weiter erholt und wurden Ende August bei rund 70 $ pro Barrel gehandelt. Auf der letzten OPEC-Sitzung einigten sich die OPEC-Mitglieder darauf, die Produktion um bis zu 400.000 Barrel pro Tag zu erhöhen – dies könnte den Spielraum für weitere Ölpreissteigerungen begrenzen. Neben Öl hat auch Erdgas die Aufmerksamkeit vieler Händler auf sich gezogen.

Insbesondere die europäischen Erdgaspreise am niederländischen TTF-Hub haben ein Rekordhoch von über 60 €/MWh (20 $/MMBtu) erreicht, was auf niedrige Lagerbestände, den Wettbewerb aus Asien um LNG-Ladungen und teure Kohlenstoffemissionszertifikate (die die Nachfrage nach Gas auf Kosten von Kohle erhöhen) zurückzuführen ist. Die Preise am Henry Hub, dem weltweit liquidesten Handelsplatz für Erdgas, stiegen mit über 5 $/MMBtu auf den höchsten Stand seit Februar 2014. Aufgrund der hohen internationalen Preise ist die Nachfrage nach LNG-Exporten robust, was zu einem Rückgang der inländischen Lagerbestände führt, während der Markt gerade in die Wintersaison übergeht.

Der Anstieg der Kohlenstoffpreise ist nicht auf Märkte für die Einhaltung von Vorschriften wie das EU-Emissionshandelssystem (EU ETS) beschränkt. Tatsächlich haben sich die Preise für die GEO-Kontrakte der CME Group (NASDAQ:CME), die den Wert freiwilliger Kompensationsprojekte widerspiegeln, seit der Einführung des Kontrakts im März 2021 von 2 $ pro Kompensation auf mehr als 7 $ verdreifacht. Dies ist ein wichtiges Preissignal, das die Bemühungen um Dekarbonisierung und Elektrifizierung unterstützt.

Aufkommende Risiken

Die meisten Elemente der Superzyklus-Story bleiben unverändert: Es gibt Steuerausgaben, geldpolitische Anreize und eine wirtschaftliche Erholung von der Pandemie. Auf der anderen Seite tauchen einige Risiken auf, die dieses Narrativ noch in Frage stellen könnten. Die Inflation in den Vereinigten Staaten liegt derzeit über dem langfristigen Ziel von 2 % jährlich. Die Frage ist, ob diese Inflation wirklich nur vorübergehend ist. Eine Inflationsangst könnte die Fed zum Handeln zwingen, mit ungewissen Folgen für die Rohstoffmärkte.

Wenn es um mögliche Chancen bei Rohstoffen in beide Richtungen geht, stechen Namen wie Newmont Corporation (NYSE:NEM) und LyondellBasell Industries NV (NYSE:LYB) hervor – zusammen mit Rohstoffhandelsunternehmen wie Archer Daniels Midland Co. (NYSE:ADM) und Bunge (NYSE:BG).

Heute ist die wirtschaftliche Erholung weiterhin auf Kurs, aber COVID ist noch nicht unter Kontrolle. Eine wiederauflebende Variante – Delta oder eine noch nicht benannte – könnte das Wirtschaftswachstum entgleisen lassen. Und der Wachstumspfad Chinas wird wie immer einen großen Einfluss auf die Entwicklung der Rohstoffmärkte haben. Es stimmt, dass sich die Preise seit dem Tiefpunkt der Pandemie stark erholt haben. Ein Superzyklus zeichnet sich jedoch nicht dadurch aus, wie schnell die Preise steigen, sondern dadurch, wie lange diese Preise weiter ansteigen. Die Entscheidung steht noch aus.