Liebe Leserinnen und Leser,
interessante Entwicklungen haben wir gestern vor allem in der Rüstungsindustrie gesehen. Sie registrieren sicherlich auch, dass nicht nur über Nvidia gesprochen wird, die in der KI-Industrie die Lokomotive ist und mit dem Rücktritt des CEO Huang die Schlagzeilen bestimmt. Sie sehen auch, dass die Aktienkurse in der Rüstungsindustrie weiter abgebaut werden.
Rheinmetall nicht mehr aufzuhalten?
Gestern ging es für Rheinmetall um 2,4 % abwärts. 774,80 Euro wurden für die Aktie bezahlt. Das ist ein katastrophaler Wert. Man kann es anders gar nicht sagen. Die Notierungen sind damit auf einem neuen Tief für die vergangenen zwölf Monate angelangt. Um das Ganze einzuordnen:
Die Aktie hat allerdings in den vergangenen drei Jahren noch immer ein Plus von 174,55 % zu verbuchen und in den zurückliegenden zehn Jahren von 1.058,13 %. Wir sprechen hier also von einem Einbruch, der sich vor allem über die vergangenen Monate zieht.
Apple Aktie Chart
Nachrichten bleiben aus
Das Unternehmen hat gestern keine spektakulären Nachrichten mehr am Markt platzieren können. Und dennoch geht es einfach bergab. Was passiert hier eigentlich? Und sollte man kaufen? Diese Fragen stellen sich die meisten Anleger inzwischen. Selbst Analysten haben mittlerweile die Kursziele weiter nach unten geschraubt. Berenberg zum Beispiel kommt jetzt auf nur noch 900 Euro als Kursziel.
Insgesamt sind Analysten allerdings immer noch der Meinung, dass die Aktie 1.375,09 Euro wert sein soll. Dies ist jedenfalls das mittlere Kursziel der Analysten. Das durchschnittliche Potenzial bis dahin beläuft sich auf 75 %. Insofern ist noch nicht alles vorbei. Allerdings ist die Situation natürlich mittlerweile kritisch.
Chancen sind noch nicht ganz verschwunden
Ordnen wir das Ganze ein, um auch zu verstehen, welche Chancen sich daraus möglicherweise entwickeln können. Rheinmetall hat mit den Kursverlusten die wichtigsten technischen Indikatoren inzwischen extrem weit hinter sich gelassen. 25,2 % fehlen zum GD 100, der das mittelfristige Trendsignal darstellt.
37,03 % Abstand sind es zum GD 200, der vor allem langfristige Trendindikationen abbildet. Das heißt, die Aktie ist in einem nicht nur glasklaren, sondern fast schon übermäßigen technischen Abwärtstrend.
Die praktische Konsequenz daraus wird eher lauten, dass Analysten darauf verweisen, dass Algorithmen und andere größere Investoren, die relativ mechanische Systeme für ihre Auswahl verwenden, an der Aktie sicherlich eher vorbeigehen, wenn sie nicht gerade Turnaround-Investments betreiben.
Trendfolgende Systeme sind also hier vollkommen ausgeschaltet. Rheinmetall hat für diese Anlageklasse und Auswahlstrategie keinerlei Luft mehr. Tatsächlich hat sich Rheinmetall an den Börsen zumindest selbst in diese Situation gebracht.
Allein in den vergangenen vier Wochen ging es um 21,2 % abwärts. Seit Jahresbeginn musste das Papier einen Abschlag von 50,37 % hinnehmen. Das heißt, auch hier hat die Aktie inzwischen über die Hälfte dessen verloren, was zuvor für sie bezahlt worden war. Die Tops von intraday knapp über 2.000 Euro sind extrem weit entfernt. Die Situation spitzt sich zu.
Wirtschaftlich sieht es nicht ganz so furchtbar aus
Nun zur wirtschaftlichen Einordnung. Das Unternehmen hat vor allem in den vergangenen Tagen besonders gelitten, weil die Börsen noch immer die Quartalszahlen verarbeiten. Vor gut einer Woche hatte Rheinmetall seine Quartalsergebnisse bekannt gegeben. Dabei war vor allem das Umsatzziel für das laufende Jahr noch einmal korrigiert worden.
Bis zum Ende des Jahres soll sich der Umsatz auf 13,2 Milliarden Euro belaufen. Zuvor war bekannt gegeben worden, dass Rheinmetall 13,7 bis 14,2 Milliarden Euro Umsatz avisiert. Zu Jahresbeginn lagen die Umsatzziele sogar bei 14 bis 14,5 Milliarden Euro. Das heißt, hier büßt das Unternehmen ungefähr 800 Millionen Euro an Umsatzniveau ein.
Das ist ein Rückgang gegenüber den Schätzungen von circa 8 %, der sicherlich relevant ist, auf der anderen Seite aber kaum dazu passt, dass der Aktienkurs wie beschrieben im Laufe des bisherigen Geschäftsjahres über 50 % verloren hat.
Die Zahlen lieferten allerdings noch weitere Merkmale für die Diskussion. Der operative Cashflow ist eingebrochen. Hier geht es, um genau zu sein, vor allem um den operativen Free Cashflow, das heißt um die Zahlungsmittel, die zur freien Verwendung verfügbar werden.
Dieser war erneut negativ und lag bei annähernd minus 1,7 Milliarden Euro. Zudem haben sich die sogenannten Cash-Conversion-Ziele verschlechtert. Das Ziel lag zuvor bei mehr als 40 %. Jetzt wird nur noch knapp mehr als 0 % angegeben. Hier geht es um die Frage, wie schnell Aufträge über Vorauszahlungen in Geldmittel umgesetzt werden. Dabei scheint es Verzögerungen zu geben, die vor allem darauf hindeuten, dass es teilweise erst im kommenden Jahr an die Großaufträge geht.
Gute Nachrichten bleiben nicht aus
Auf der anderen Seite hatte Rheinmetall allerdings auch recht gute Nachrichten parat, die untergegangen sind. Die operative Marge ist im Zeitraum von Januar bis Ende September von 13,1 % auf 16,0 % geklettert. Das Jahresziel lag ursprünglich bei 19 %. Jetzt sind es noch 18,5 %.
Das ist zwar eine kleine Bewegung nach unten, was diese Rentabilitätsziffer betrifft. Angesichts der doch deutlich schwächeren Umsätze wäre hier aber vielleicht ein größerer Einbruch zu erwarten gewesen, der so nicht stattfand. Der Auftragsbestand wurde zum 30. September mit ungefähr 78 Milliarden Euro angegeben.
Das ist gegenüber dem Vorjahr ein Anstieg von gut 37 %. Auch beim Auftragsvolumen kann es also keine Beschwerden geben. Zudem haben Analysten wie beschrieben ihre Kursziele zwar etwas reduziert. Allerdings sind diese nicht komplett zusammengebrochen. Insofern bleibt auch die Frage, warum Rheinmetall derart große Verluste hinnehmen muss.
Hier wird am Ende nicht nur auf die negative Entwicklung beim Free Cashflow zu verweisen sein, sondern vor allem auf die Frage, wie schnell die Kapazitäten aufgebaut werden können, um die Aufträge wirklich abzuarbeiten. Genau daran zweifelt der Markt offenbar, und zwar etwas diffus.
Es gibt keine greifbaren Kennziffern, bei denen man sagen könnte, dass das Unternehmen bei der Auftragsbearbeitung permanent und systematisch hinterherhängt. Vielmehr sind die Märkte offenbar darüber verunsichert, dass Teile von Aufträgen in der Produktion etwas nach hinten geschoben worden sind. Werden diese Aufträge dann gar nicht bearbeitet? Das wird daraus wohl nicht zu schließen sein.
Vielmehr wird es, wie jetzt auch im Free Cashflow sichtbar, einen etwas späteren Zahlungsmittelfluss geben. An der Gewinnsituation des Unternehmens ändert sich vergleichsweise wenig. Der Umsatz ist wie beschrieben etwas geringer. Die Nettogewinnmarge liegt um 0,5 Prozentpunkte niedriger. All das zahlt natürlich auf einen geringeren Gewinn ein. Allerdings wird das Unternehmen hier auch Gewinne nachholen.
Wachstumserwartungen sind enorm
Zudem stehen immer noch gewaltige Wachstumserwartungen im Raum. Das Unternehmen ging lange Zeit davon aus, dass bis zum Jahr 2030 ein Umsatz von 50 Milliarden Euro erwirtschaftet würde, also in etwa knapp das Vierfache dessen, was für dieses Jahr erwartet wird.
Nun gibt es Stimmen, die davon ausgehen, dass der Umsatz bei Weitem nicht so stark steigt. Hier reichen die Schätzungen bis zu 40 Milliarden Euro. Allerdings wäre auch das noch eine Verdreifachung des aktuellen Umsatzes. Bei den aktuellen Gewinnmargen würde das Unternehmen auch gewaltige Gewinne erwirtschaften.
Man könnte davon ausgehen, dass bezogen auf den aktuellen Marktwert von ungefähr 37 Milliarden Euro im Jahr 2030 das KGV Pi mal Daumen bei sieben oder acht läge. Das wiederum wäre im historischen Vergleich für dieses Unternehmen viel zu wenig. Mit anderen Worten: Durch die steigenden Umsätze wird das Unternehmen fast schon automatisch höhere Gewinne erzielen.
Hier wird es an den Märkten offensichtlich weiterhin Stimmungsschwankungen oder auch eindeutige Abwärtstrends wie aktuell geben. Mittelfristig allerdings dürfte sich die Bewertung wieder verschieben. Einziger Hinderungsgrund wäre, dass die Kunden abspringen, hier also Staaten, die Rüstungsaufträge vergeben. Genau das ist in dieser Branche kaum zu erwarten, denn die Verteidigungsaufgaben in der NATO, in der EU und auch in Deutschland selbst steigen ersichtlich.
Der politische Druck ist immens. Es wird also bei den Aufträgen zumindest keine gravierenden Änderungen geben. Das heißt auch, dass die Börsen die Situation zumindest mittelfristig aus wirtschaftlicher Sicht komplett falsch einschätzen.
Mittel- und langfristig sieht es deutlich besser aus
Das spiegelt sich wiederum in den hohen Kurszielen wider, die die Aktie immer noch hat und die oben angesprochen worden sind. Die Börsen allerdings haben hier ganz klar einen Abwärtstrend vor Augen. Insofern ist unklar, wie schnell die Trendwende kommen könnte. Eines Tages sollte es so weit sein, meinen zumindest die Analysten zur Aktie.
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