Marvell: Google-Partnerschaften zahlen sich erst 2029 aus

Doch der Markt hat sich an einem anderen Detail festgebissen: Die Hyperscaler-Partnerschaften, allen voran mit Google, zahlen sich laut Management erst näher an 2029 wirklich aus.

Ein verschobener Zeitplan wiegt schwerer als eine angehobene Guidance

Das ist der Kern des Problems. Anleger in KI-Infrastrukturwerten sind es gewohnt, dass sich Wachstumsversprechen in Quartalen, nicht in Jahren erfüllen. Wenn ein Unternehmen wie Marvell nun offen einräumt, dass der große Auszahlungsmoment seiner wichtigsten Cloud-Partnerschaften noch drei Jahre entfernt liegt, wird aus einer Wachstumsstory schnell eine Geduldsprobe.

Für mich spricht das dafür, dass der Markt in den vergangenen Monaten schlicht zu ungeduldig eingepreist hatte, wie schnell sich diese Deals monetarisieren lassen.

Bemerkenswert ist der Kontrast zu anderen Akteuren im selben Ökosystem. Broadcom etwa meldete einen KI-Halbleiterumsatz von 16,7 Milliarden Dollar, mehr als doppelt so viel wie im Vorjahr, und gab eine Prognose von 21,7 Milliarden Dollar an KI-Umsatz für das kommende Quartal.

Auch Credo Technology wuchs im Umsatz um 115 Prozent, wurde aber nach den Zahlen ebenfalls abgestraft – die Aktie verlor rund 20 Prozent, JPMorgan und BofA senkten ihre Kursziele. Das Muster wiederholt sich: Selbst starke Wachstumsraten reichen derzeit nicht, wenn der Zeitplan für die nächste Wachstumsstufe nicht sofort greifbar ist.

Kurs zeigt Erholungsversuch, doch das Muster bleibt fragil

An der Börse notiert Marvell aktuell bei 183,90 Euro, nach einem Plus von 2,3 Prozent im heutigen Handel gegenüber dem gestrigen Schlusskurs von 179,70 Euro. Das ist eine spürbare Erholung nach dem Kurseinbruch der vergangenen Tage, ändert aber nichts an der grundsätzlichen Frage: Ist die Verschiebung des Hyperscaler-Zeitplans ein einmaliger Dämpfer oder ein strukturelles Problem der gesamten Bewertungslogik für KI-Zulieferer?

Ich neige zu Ersterem, mit Einschränkungen. Analysten sehen für Marvell weiterhin einen fairen Wert von 259,66 Dollar, was einem Aufwärtspotenzial von rund 24 Prozent gegenüber dem US-Kursniveau entspräche. Das deutet darauf hin, dass die fundamentale Story – wachsende Nachfrage nach Custom-Silicon für Rechenzentren, steigende Umsätze über mehrere Geschäftsjahre hinweg – intakt bleibt. Die Frage ist nur, ob der Markt bereit ist, für ein Versprechen zu bezahlen, dessen Einlösung erst 2029 sichtbar wird.

Das breitere Marktumfeld macht diese Geduld nicht leichter. Steigende Anleiherenditen weltweit, eine Nomura-Warnung vor überzogenen KI-Bewertungen und die schiere Menge an Schulden, die Hyperscaler wie Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle zur Finanzierung ihrer Rechenzentren aufnehmen, erhöhen die Nervosität gegenüber jedem Unternehmen, das seine Zahlungsversprechen zeitlich streckt.

Unterm Strich ist die Verschiebung auf 2029 für mich kein Beleg dafür, dass Marvells Geschäft schwächelt – die Rückkäufe und die angehobene Guidance sprechen dagegen. Aber sie zeigt, wie unversöhnlich der Markt derzeit mit jeder zeitlichen Unschärfe in KI-Wachstumsstorys umgeht. Wer in Marvell investiert ist, muss diese Geduld über Jahre mitbringen, nicht über Quartale.