Kimberly-Clark: Mega-Fusion oder Mega-Fehler?

Sehr geehrte Leserinnen und Leser,

wenn eine Aktie nach der Ankündigung einer großen Übernahme um 15 Prozent einbricht, dann sagt uns die Börse damit etwas Klares: Dieser Deal gefällt uns nicht. Genau das geschah Anfang November mit Kimberly-Clark. Der Konsumgüterhersteller kündigte die Übernahme von Kenvue für 49 Milliarden Dollar an. Die Reaktion? Ein Kurssturz von 120 auf 100 Dollar. Elf Milliarden Dollar Marktwert lösten sich binnen Stunden in Luft auf.

Doch was, wenn die Börse dieses Mal zu voreilig urteilt? Was, wenn hinter dem vermeintlichen Desaster eine der größten Chancen im Konsumgütersektor der letzten Jahre steckt?

Der Deal, der die Börse schockt

Die Zahlen der Transaktion sind beeindruckend. Kimberly-Clark übernimmt Kenvue, die ehemalige Johnson & Johnson-Tochter, für einen Unternehmenswert von 48,7 Milliarden Dollar. Kenvue-Aktionäre erhalten 3,50 Dollar in bar plus 0,14625 Kimberly-Clark-Aktien. Das entspricht einem Preis von 21,01 Dollar pro Kenvue-Aktie. Nach Abschluss der Transaktion werden die bisherigen Kenvue-Eigentümer 46 Prozent des fusionierten Unternehmens halten.

Was entsteht hier? Ein Konsumgüterriese mit 32 Milliarden Dollar Jahresumsatz. Zehn Marken mit jeweils über einer Milliarde Dollar Umsatz werden unter einem Dach vereint. Huggies, Kotex und Kleenex treffen auf Tylenol, Listerine und Neutrogena. Das Portfolio deckt praktisch den gesamten Lebenszyklus eines Verbrauchers ab. Von der Babywindel bis zur Altenpflege. Von der Zahnpflege bis zur Hautcreme.

Die geografische Ergänzung ist dabei ebenso überzeugend wie die Produktpalette. Kimberly-Clark dominiert in Nordamerika und bestimmten Schwellenländern. Kenvue bringt Stärke in Europa und Asien mit. Gemeinsam werden sie nach Procter & Gamble zum zweitgrößten Player im Bereich Körperpflege und Gesundheit aufsteigen.

Warum Anleger in Panik verfallen

Die negative Marktreaktion hat nachvollziehbare Gründe. Da ist zunächst die Geschichte gescheiterter Mega-Fusionen. Die Wirtschaftsgeschichte ist voll von Beispielen, bei denen eins plus eins nicht drei, sondern bestenfalls eins ergab. Kulturelle Differenzen, Integrationsprobleme und überschätzte Synergien haben schon manchen vielversprechenden Deal scheitern lassen.

Dann spielt die Verschuldung eine Rolle. Nach Abschluss der Kimberly-Clark Fusion wird das kombinierte Unternehmen mit Nettoschulden von 21 Milliarden Dollar belastet sein. Das entspricht etwa dem Dreifachen des erwarteten EBITDA vor Synergien. Eine durchaus beachtliche Schuldenlast, auch wenn sie für einen Konsumgüterhersteller noch im vertretbaren Rahmen liegt.

Ein weiterer Punkt bereitet Investoren Sorgen: die Talc-Klagen gegen Kenvue. Das Unternehmen sieht sich mit Rechtsstreitigkeiten konfrontiert, bei denen es um angeblich gesundheitsschädliche Inhaltsstoffe geht. Kimberly-Clark übernimmt mit Kenvue auch diese Altlasten. Die potenzielle finanzielle Belastung ist schwer abzuschätzen.

Und schließlich gibt es da die operative Herausforderung. Kenvue kämpft aktuell mit erheblichen Problemen. Im dritten Quartal gingen die organischen Umsätze um 4,4 Prozent zurück. Das Flaggschiffprodukt Tylenol steht unter Druck, nachdem die Trump-Administration einen möglichen Zusammenhang mit Autismus ins Spiel brachte. Die medizinische Fachwelt widerspricht dieser Einschätzung zwar vehement, doch der Imageschaden ist angerichtet.

Das unterschätzte Potenzial der Kimberly-Clark Fusion

Doch bei genauerer Betrachtung offenbart die Transaktion enormes Wertsteigerungspotenzial. Die prognostizierten Synergien von 2,1 Milliarden Dollar jährlich sind substanziell. Sie entsprechen etwa 30 Prozent des aktuellen EBITDA von Kimberly-Clark. Davon entfallen 1,9 Milliarden auf Kosteneinsparungen. Diese verteilen sich gleichmäßig auf Warenbeschaffung, Vertrieb sowie Verwaltung. Weitere 200 Millionen sollen durch Umsatzsynergien entstehen.

Das Management rechnet damit, diese Synergien innerhalb von zwei Jahren nach Abschluss zu realisieren. Die Umsetzungskosten beziffert man auf 2,5 Milliarden Dollar. Rechnet man das durch, ergibt sich ein attraktives Bild. Die Synergien würden nach Steuern etwa 2,50 Dollar pro Aktie zum Gewinn beisteuern. Das fusionierte Unternehmen käme damit auf einen Gewinn von rund acht Dollar je Aktie.

Bei einem aktuellen Kurs von 100 Dollar entspricht das einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 12,5. Für einen führenden Konsumgüterhersteller mit stabilen Cashflows und defensivem Geschäftsmodell ist das eine moderate Bewertung. Zum Vergleich: Procter & Gamble handelt bei einem KGV von über 20. Selbst in der aktuell schwierigen Marktverfassung erscheint Kimberly-Clark nach der Fusion unterbewertet.

Die strategische Logik überzeugt zudem. Kimberly-Clark-Chef Michael Hsu identifiziert die Schwächen von Kenvue hauptsächlich in der operativen Umsetzung. Genau hier sieht er die Stärken seines eigenen Unternehmens. Die Kombination aus Kenvues attraktiven Marken mit höheren Margen und Kimberly-Clarks bewährter Ausführungskompetenz könnte tatsächlich einen Mehrwert schaffen.

Ein Blick auf die Margen unterstützt diese These. Während Kimberly-Clark in den ersten drei Quartalen 2025 eine bereinigte Bruttomarge von 37 Prozent erreichte, liegt diese bei Kenvue bei über 60 Prozent. Das zeigt das unterschiedliche Profitabilitätspotenzial der Produktkategorien. Wenn Kimberly-Clark es schafft, Kenvues Effizienz zu verbessern, ohne die hohen Margen zu gefährden, entsteht erheblicher Spielraum für Gewinnsteigerungen.

Die geografische Komplementarität darf ebenfalls nicht unterschätzt werden. Beide Unternehmen haben bisher in unterschiedlichen Regionen ihre Schwerpunkte gesetzt. Die Kimberly-Clark Fusion eröffnet Möglichkeiten für Marktanteilsgewinne durch Kreuzverkäufe. Kenvues starke Marken können über Kimberly-Clarks etablierte Vertriebskanäle in neue Märkte gebracht werden.

Timing und Bewertung sprechen für einen Einstieg

Der dramatische Kursrückgang nach der Ankündigung hat die Einstiegsschwelle deutlich gesenkt. Bei 100 Dollar notiert die Aktie nun auf dem Niveau von 2018. Sieben Jahre ohne nennenswerte Kursentwicklung. Das spiegelt die Skepsis der Anleger wider, schafft aber auch eine günstige Ausgangsbasis für langfristig orientierte Investoren.

Interessanterweise handeln Kenvue-Aktien derzeit mit einem erheblichen Abschlag auf den vereinbarten Übernahmepreis. Sie notieren bei etwa 16,73 Dollar, während der Deal ihnen Gegenwerte von über 18 Dollar bieten würde. Diese Differenz signalisiert Zweifel am Zustandekommen der Transaktion. Beide Aktionärsgruppen müssen zustimmen. Regulatorische Hürden erscheinen aufgrund fehlender Überschneidungen gering.

Sollte der Deal wider Erwarten scheitern, dürfte die Kimberly-Clark-Aktie deutlich zulegen. Immerhin hat das Unternehmen durch die Ankündigung fünf Milliarden Dollar mehr an Marktkapitalisierung verloren als die Kündigungsgebühr von 1,136 Milliarden Dollar beträgt. Geht die Fusion durch, profitieren Aktionäre von den beschriebenen Synergien und der strategischen Neuausrichtung.

Diese asymmetrische Risiko-Rendite-Struktur macht die Aktie gerade nach dem Kursrutsch interessant. Das Abwärtsrisiko erscheint begrenzt. Das Aufwärtspotenzial ist beträchtlich. Wenn das Management nur die Hälfte der angekündigten Synergien realisiert, rechtfertigt das bereits eine deutlich höhere Bewertung als die aktuelle.

Fazit: Wird Mut belohnt?

Die Börse hat der Kimberly-Clark Fusion eine klare Absage erteilt. Doch oft liegen gerade in solchen Momenten der Ablehnung die größten Chancen. Die strategische Logik der Transaktion ist überzeugend. Die Synergien sind realistisch. Die Bewertung nach dem Kursrutsch ist attraktiv.

Natürlich bleiben Risiken. Die Integration zweier Großunternehmen ist komplex. Die operative Herausforderung bei Kenvue ist real. Die Verschuldung steigt. Doch für Anleger, die bereit sind, über die kurzfristige Volatilität hinauszudenken, bietet sich hier eine seltene Gelegenheit.