Sehr geehrte Leserinnen und Leser,
kaum eine Aktie aus dem KI-Umfeld hat in den vergangenen Monaten so viel Vertrauen verloren wie IREN. Vom Jahreshoch im Juni hat das Papier rund 70 Prozent eingebüßt. Dann legte das Unternehmen am vergangenen Donnerstag seinen Quartalsbericht vor. Am Freitag sprang der Kurs um 20 Prozent nach oben. Die Zahlen zeigen ein Geschäft, das in atemberaubendem Tempo wächst. Sie zeigen aber auch, wo die Risiken für Anleger liegen.
Vom Bitcoin-Miner zum KI-Vermieter
IREN hat seine Wurzeln im Bitcoin-Mining. Das Unternehmen besitzt eigene Grundstücke, Stromanschlüsse und Rechenzentren. Diese Infrastruktur nutzt es inzwischen vor allem für ein anderes Geschäft. IREN vermietet die Rechenleistung von Nvidia-Grafikprozessoren an Konzerne und KI-Labore. Marktteilnehmer nennen solche Anbieter Neoclouds, also spezialisierte Cloud-Betreiber neben den großen Hyperscalern wie Microsoft oder Amazon.
Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027, das am 30. September endete, wurde der Wandel deutlich sichtbar. Der KI-Cloud-Umsatz stieg gegenüber dem Vorquartal um 182 Prozent auf 200 Millionen Dollar. Das Mining brachte nur noch 28 Millionen Dollar ein, nach 67 Millionen im Vorquartal. Insgesamt kletterte der Umsatz um 66 Prozent auf 228 Millionen Dollar. Damit übertraf IREN die Erwartungen der Analysten.
Ein Detail relativiert das Bild allerdings. Im Vergleich zum Vorjahresquartal fiel der Gesamtumsatz um rund fünf Prozent. Der Grund liegt im Rückgang des Mining-Geschäfts, das vor einem Jahr noch den Großteil der Erlöse lieferte. Die KI-Sparte hat diese Lücke fast geschlossen, aber noch nicht überkompensiert.
Operativ verfügte IREN zum Quartalsende über rund 93 Megawatt KI-Cloud-Kapazität. Die erste Ausbaustufe Horizon 1 in Childress ging im Quartal für Microsoft in Betrieb. Nvidia verlieh der Anlage den Status Exemplar Cloud für seine GB300-Systeme. Erst nach der Abnahme durch Microsoft begann IREN, Mieterlöse aus diesem Vertrag zu verbuchen. Im ersten Quartal waren es bereits 65 Millionen Dollar.
Neocloud-Panik trifft auf steigende Margen
Um die Kursreaktion zu verstehen, lohnt ein Blick zurück auf den Oktober. Damals geriet die gesamte Neocloud-Branche unter Druck. Anleger sorgten sich um hohe Schulden und steigende Finanzierungskosten. Bei CoreWeave, dem bekanntesten Konkurrenten, kletterten die Renditen der Anleihen zeitweise auf rund 15 Prozent. Die Botschaft des Marktes lautete: Dieses Wachstum ist zu teuer erkauft.
IREN liefert nun Zahlen, die dieser Sorge zumindest teilweise widersprechen. Das bereinigte operative Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen, kurz EBITDA, stieg von 19 auf 66 Millionen Dollar. Die entsprechende Marge verdoppelte sich damit von 14 auf 29 Prozent. Die Bruttomarge der KI-Cloud-Sparte lag wie im Vorquartal bei 86 Prozent.
Ein wichtiger Treiber sind die Mietpreise für Grafikprozessoren. Sie steigen seit Monaten, bei älteren ebenso wie bei neuen Chip-Generationen. Konkurrent Nebius erhöhte seine Preise im September um bis zu 21 Prozent. IREN meldet für neu abgeschlossene Verträge Preisaufschläge von elf Prozent bei dreijähriger und zwölf Prozent bei fünfjähriger Laufzeit. Besonders gefragt sind Nvidias Blackwell-Systeme, die IREN auf seinem Campus in Childress im US-Bundesstaat Texas betreibt. Dieser Standort bildet das Herzstück des Microsoft-Vertrags über 9,7 Milliarden Dollar.
Auftragsbestand von über 20 Milliarden Dollar
Wer die Perspektiven einschätzen will, schaut auf den Auftragsbestand. Er wuchs im Quartal um 22 Prozent auf 20,3 Milliarden Dollar. Rund zwei Drittel davon entfallen auf Kunden mit Investment-Grade-Rating, also auf Schuldner mit guter Bonität. Zu den insgesamt 15 Kunden zählen neben Microsoft auch Nvidia selbst sowie ein führendes KI-Labor. Mit diesem Labor hat IREN den bestehenden Vertrag nach Quartalsende ausgeweitet.
Hinzu kommt ein Finanzierungsdetail mit großer Wirkung. Viele Kunden leisten Vorauszahlungen für die Grafikprozessoren. Übernimmt ein Kunde vorab 90 Prozent der Chip-Kosten, hat sich die Investition nach Unternehmensangaben in rund fünf Monaten amortisiert. Bei der üblicheren Quote von 50 Prozent dauert es etwa anderthalb Jahre. Je mehr Kunden vorab zahlen, desto weniger fremdes Kapital braucht IREN.
Das ARR-Ziel und seine Tücken
Viel Aufmerksamkeit erhält eine Kennzahl namens ARR. Sie steht für den hochgerechneten Jahresumsatz aller in Betrieb genommenen und vertraglich gebundenen Grafikprozessoren. Im Quartal verdoppelte sich dieser Wert auf eine Milliarde Dollar. Das Management strebt mehr als vier Milliarden Dollar an. Dieses Volumen ist nach Firmenangaben bereits vollständig unter Vertrag und finanziert.
Allerdings verschiebt sich das Ziel. Ursprünglich wollte IREN die Marke bis Jahresende erreichen. Nun peilt das Unternehmen den Januar 2027 an, möglicherweise auch den Februar. Als Gründe nennt IREN eine vom Kunden gewünschte Umgestaltung des Netzwerks sowie Lieferzeiten von Zulieferern. Eine Verschiebung um wenige Wochen wirkt harmlos. Sie zeigt aber, wie stark das Geschäft von Inbetriebnahmen, Tests und der Abnahme durch die Kunden abhängt.
Bewertung: Abschlag mit Begründung
Bei der Bewertung blicken Marktbeobachter auf das Kurs-Umsatz-Verhältnis. Bezogen auf die erwarteten Erlöse des kommenden Jahres liegt es bei IREN derzeit bei rund 1,2. Im Durchschnitt der vergangenen drei Jahre lag es bei 3,3. Nebius wird mit dem 2,9-Fachen der erwarteten Umsätze bewertet, CoreWeave mit dem Einfachen. Optimisten leiten daraus ein erhebliches Aufholpotenzial ab.
Dem steht eine Kapitalrechnung gegenüber, die Anleger kennen sollten. Im laufenden Geschäftsjahr stehen noch Investitionen von rund 15 Milliarden Dollar an. Die Bilanzsumme beträgt bereits 20,6 Milliarden Dollar. Unterm Strich steht weiterhin ein Verlust, im ersten Quartal waren es 263 Millionen Dollar. Im Vorquartal lag das Minus sogar bei 684 Millionen Dollar. Zusätzliches Kapital in Milliardenhöhe will IREN noch aufnehmen, abhängig vom Umfeld an den Finanzmärkten.
Das größte Risiko liegt dabei weniger in einer schwachen Nachfrage. Gefährlicher wäre ein Überangebot an Rechenzentren, das die Mietpreise für Chips drückt. Dann gerieten Margen und Amortisationsrechnungen gleichzeitig unter Druck. Auch Verzögerungen bei neuen Standorten würden die Aktie belasten, wie die ARR-Verschiebung bereits angedeutet hat.
Fazit: Die Nachfrage ist da, das Tempo bestimmt den Kurs
Der Ausverkauf im Oktober hat IREN behandelt, als stünde das Geschäftsmodell vor dem Scheitern. Das erste Quartal zeigt ein anderes Bild mit steigenden Preisen, wachsenden Margen und einem Auftragsbestand bei solventen Kunden. Die Nachfrage nach KI-Rechenleistung ist vorerst kein Engpass. Offen bleibt, ob IREN seine Rechenzentren schnell genug ans Netz bringt und die Finanzierung zu tragbaren Kosten sichert. Für Anleger bedeutet das hohe Schwankungen in beide Richtungen.
Wer die Aktie verfolgt, sollte deshalb weniger auf Kursziele achten als auf zwei Meilensteine. Der erste ist die Inbetriebnahme der nächsten Ausbaustufen, der zweite das Erreichen der Vier-Milliarden-Marke im Januar. Daran entscheidet sich, ob der Kurssprung vom Freitag ein Anfang war oder nur ein Strohfeuer.
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