Heidelberger Druck: Wendet sich das Blatt im zweiten Halbjahr?

Der Grund: Der Vorstand hat trotz des schwachen Auftakts die Jahresziele bestätigt – stabiler Umsatz und eine spürbare Verbesserung der EBITDA-Marge sollen folgen. Genau diese Diskrepanz zwischen schwachen Ist-Zahlen und unveränderter Prognose ist der Kern der aktuellen Anlageentscheidung.

Die entscheidende Frage

Ob sich das Vertrauen des Marktes rechtfertigt, hängt an einer einzigen Variablen: Kann Heidelberger Druck die versprochene Verbesserung der operativen Marge im weiteren Jahresverlauf tatsächlich liefern, oder bleibt das bestätigte Ziel eine Wette auf die Zukunft, die von den mageren Q1-Zahlen bereits widerlegt wird?

Der Auftragsbestand von 762 Millionen Euro Ende Juni gibt zumindest eine gewisse Visibilität für die kommenden Monate. Warburg-Analyst Stefan Augustin bewertet die Situation so: Das erste Quartal sei saisonbedingt traditionell schwach, der Auftragseingang aber „ordentlich“ beziehungsweise „robust“ ausgefallen.

Warburg Research bestätigte die Einstufung „Buy“ mit einem Kursziel von 1,80 Euro. MWB Research sieht die Nachfrage als intakt an und erwartet eine Erholung in der zweiten Jahreshälfte.

Bullisches Szenario

Trifft die Einschätzung der Analysten zu, dass der Auftragseingang trotz des leichten Rückgangs strukturell stabil bleibt, könnte die für das Gesamtjahr in Aussicht gestellte Margenverbesserung tatsächlich eintreten.

Die laufende Verlagerung der Produktion der Speedmaster CX 104 nach China sowie der Aufbau eines neuen Standorts in Nordmazedonien sollen die Kostenbasis entlasten – ein Effekt, der sich typischerweise erst mit Verzögerung in den Zahlen niederschlägt. Hinzu kommt die parallel vorangetriebene Diversifikation: Der Konzern baut mit dem ukrainischen Entwickler Skyeton eine Kooperation im Bereich autonomer Luft-Boden-Systeme zur Drohnenabwehr auf und plant gemeinsam mit Phenogy die Produktion von Natrium-Ionen-Batteriespeichern.

Bereits im April eröffnete Heidelberger Druck gemeinsam mit dem israelisch-US-amerikanischen Partner Ondas einen Produktionsstandort für Drohnenabwehrtechnik in Brandenburg an der Havel. Gelingt der Umbau zum diversifizierten Technologiekonzern, könnte das dem klassischen Druckmaschinengeschäft ein zweites Standbein zur Seite stellen und die Bewertung neu justieren – aktuell liegt die Marktkapitalisierung bei rund 437 Millionen Euro.

Bärisches Szenario

Die Kehrseite: Ein Nettoverlust von 32 Millionen Euro bei einer nahezu verschwundenen operativen Marge ist ein ernstzunehmendes Warnsignal, kein saisonales Rauschen.

Sollte sich der Rückgang bei Umsatz und Auftragseingang im zweiten Quartal fortsetzen, würde die bestätigte Jahresprognose zunehmend unglaubwürdig – ein Szenario, das die Aktie vom Analysten-Kursziel von 1,80 Euro weiter entfernen würde.

Zudem binden die neuen Geschäftsfelder Kapital und Managementaufmerksamkeit, ohne dass bislang belastbare Umsatzbeiträge aus Drohnenabwehr oder Batteriespeichern vorliegen – die Diversifikation bleibt vorerst ein Versprechen, kein Ergebnis.

Das Kerngeschäft selbst dürfte durch die weiterhin rückläufigen Investitionen der Druckbranche belastet bleiben, was den Verlagerungseffekten der Produktion die Wirkung nehmen könnte, bevor sie überhaupt greifen.

Ausblick

Solange der Auftragsbestand von 762 Millionen Euro nicht weiter erodiert und die im ersten Quartal beobachtete Stabilisierung des Auftragseingangs anhält, bleibt die Bestätigung der Jahresziele plausibel – und mit ihr das positive Analystenbild.

Kippt hingegen der Auftragseingang im zweiten Quartal spürbar weiter ab, dürfte der Markt die Diskrepanz zwischen Prognose und Realität schonungslos einpreisen.

Der nächste konkrete Prüfstein für Anleger ist damit der Bericht zum zweiten Quartal des laufenden Geschäftsjahres, wenn sich zeigen muss, ob die versprochene Margenverbesserung tatsächlich Kontur annimmt oder ob die Diversifikationsstrategie in Drohnenabwehr und Batteriespeicher schneller Substanz liefern muss, als es das klassische Kerngeschäft derzeit hergibt.