Anfang Juli kündigte der Kölner Motorenbauer Deutz den größten Zukauf seiner über 160-jährigen Firmengeschichte an. Für rund 1,6 Mrd. € übernimmt Deutz die Flensburger Fahrzeugbau Gesellschaft (FFG). Für das 1864 gegründete Traditionsunternehmen (Deutz gilt als älteste Motorenfabrik der Welt) ist es ein weiterer Schritt zum führenden deutschen Defense-Spieler – und die Investoren begrüßen den Deal.
Normalerweise reagieren Aktionäre auf eine Übernahme – insbesondere in dieser Größenordnung – mit Abschlägen. Das ist verständlich, denn Geld fließt ab und Risiken kommen hinzu (Integration, Preis). Da hier auch noch eine Kapitalerhöhung obendrauf kommt, die den Anteil der Aktionäre verwässert, war ein Kursrutsch eigentlich ausgemachte Sache. Doch bei Deutz war das Gegenteil der Fall: Die Aktie legte auf Wochensicht 4,7% zu.
Deutz AG Aktie Chart
Clever strukturierte Finanzierung mit Ankeraktionär
Deutz zahlt insgesamt etwa 1,6 Mrd. € für die FFG. Etwa 1 Mrd. € davon fließt in bar und wird über bereits zugesagte Bankkredite finanziert. Die restlichen rund 600 Mio. € begleicht Deutz mit neu ausgegebenen Aktien, die an die bisherigen Eigentümerfamilien der FFG gehen. Diese halten nach dem Vollzug bis zu 29,9% am erhöhten Grundkapital und werden damit zum langfristig orientierten Ankeraktionär, dem zwei Sitze im Aufsichtsrat zugesprochen werden sollen.
Die Struktur ist clever gewählt. Deutz platziert keine neuen Aktien mit Abschlag am Markt, sondern gibt sie direkt an die Verkäufer aus. Dass die Familien statt Bargeld lieber Deutz-Aktien nehmen und sich langfristig binden, ist zugleich ein schöner Vertrauensbeweis in die gemeinsame Zukunft.
Über die für den Deal nötige Kapitalerhöhung stimmen die Aktionäre am 24. August auf einer außerordentlichen Hauptversammlung ab, alles andere als eine Zustimmung ist quasi ausgeschlossen. Bis Ende des ersten Quartals 2027 soll der Deal dann unter Dach und Fach sein.
Planbares Geschäft mit hohen Margen
FFG bringt einiges mit, über das sich Deutz-Investoren freuen sollten. Die Flensburger produzieren, warten und modernisieren militärische Rad- und Kettenfahrzeuge – von Bergepanzern über Schützenpanzer bis zu Mannschaftstransportern. Das bekannteste Produkt aus eigener Entwicklung ist der Bergepanzer Wisent 2 auf Basis des Leopard 2. FFG ist etablierter Partner der Bundeswehr, zahlreicher NATO-Streitkräfte und der Ukraine und zudem Fertigungspartner in diversen Rüstungsprogrammen.
Die Wurzeln des Flensburger Unternehmens reichen dabei mehr als 150 Jahre zurück. Mit mehr als 1.100 Mitarbeitern erzielte das Unternehmen im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von rund 760 Mio. € – seit 2023 wuchsen die Erlöse im Schnitt um etwa 50% pro Jahr. Der Auftragsbestand von über 1,9 Mrd. € entspricht mehr als dem Zweieinhalbfachen des Jahresumsatzes. Hinzu kommt: Rund 90% der Erlöse stammen aus Wartung und Modernisierung für NATO-Kunden. Das ist wiederkehrendes Geschäft, denn Verteidigungsprogramme laufen 10 bis 30 Jahre.
Deutz hatte bei den Verhandlungen also eine extrem hohe Planbarkeit. Wiederkehrende Erlöse werden auch von Investoren honoriert, ich denke, dass dies der Hauptgrund für die positive Aktienkursreaktion ist, zusammen mit der hohen Profitabilität. Ersten Schätzungen zufolge liegt die EBITDA-Marge über 20%. Deutz zahlt damit gut das Doppelte des FFG-Jahresumsatzes beziehungsweise knapp das Zehnfache des EBITDA. Gemessen an den Bewertungen börsennotierter Rüstungskonzerne ist das zumindest aktuell ein sehr guter Preis.
Deutz AG Aktie Chart
Mittelfristziele rücken um Jahre näher
Deutz hat sich Defense auf die Fahnen geschrieben und setzt seine Strategie mit dem FFG-Zukauf konsequent um. Kombiniert könnten beide Unternehmen Schätzungen zufolge bereits in diesem Jahr auf rund 3,2 Mrd. € Umsatz kommen – bei einer bereinigten EBIT-Marge von etwa 10% und einem Jahresüberschuss von rund 200 Mio. €. Zur Einordnung: Das strategische Ziel für 2030 lautet 4 Mrd. € Umsatz bei 10% EBIT-Marge. Die Zielmarge wäre demnach schon 2026 erreicht, und das Umsatzziel rückt um Jahre näher. Deutz selbst bestätigt, dass die Mittelfristziele durch die Transaktion signifikant früher erreicht werden sollen.
Das speziell für die Defense-Sparte ausgerufene Ziel von 300 Mio. € Verteidigungsumsatz bis 2030 ist mit der Übernahme Makulatur: Schon im kommenden Jahr dürfte das Defense-Geschäft die Milliardengrenze überschreiten und zur größten oder zweitgrößten Sparte aufsteigen. Dabei hat Deutz nicht einfach losgelöst vom Stammgeschäft etwas eingekauft. Die Defense-Expansion ist auch ein strategischer Fit.
So bringt FFG die Fahrzeugplattformen und den Zugang zu Beschaffungsprogrammen, Deutz wiederum steuert die Motoren, Hybridantriebe und Lösungen für die Stromversorgung im Feld bei – plus ein weltweites Servicenetz mit rund 1.250 Standorten in fast 180 Ländern. Vor dem Hintergrund steigender europäischer Verteidigungsbudgets entsteht so ein deutscher Systemanbieter für militärische Fahrzeuge, Antriebe und Energielösungen, der strategisch relevante Technologie in deutscher Hand hält.
Vom zyklischen Motorenbauer zum Verteidigungskonzern
Unter dem Strich kann man sagen, dass sich Deutz ein hochprofitables, schnell wachsendes und langfristig planbares Rüstungsgeschäft zu einem günstigen Preis kauft – und sich damit vom zyklischen Motorenbauer zum Verteidigungskonzern mit Industriegeschäft entwickelt.
Die notieren derzeit mit deutlich höheren Multiplikatoren, das dürfte auf die Deutz-Aktie „abfärben“. Gut vorstellbar, dass die jetzt noch attraktivere Investitionsstory weitere Anleger für sich gewinnt und die Deutz-Aktie nach dem Deal-Abschluss stärker Fahrt aufnimmt. Bis zum durchschnittlichen Analystenkursziel klafft aktuell eine Lücke von über 30%.
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