Der Bewertungsaufschlag verlangt überzeugende Fortschritte
Für Anleger bei Berkshire Hathaway wird die Bewertung zur entscheidenden Frage: Ein weiterer Kursanstieg braucht operative Fortschritte, wenn der jüngste Bewertungsaufschlag Bestand haben soll.
Morningstar sieht die Aktie heute über ihrem geschätzten fairen Wert, will diesen nach den Quartalsergebnissen allerdings leicht anheben. Damit stehen Anleger vor einer Abwägung: Rechtfertigen Kapitalverwendung und Ertragsaussichten einen Aufpreis, oder ist bereits zu viel Verbesserung eingepreist?
Diese Entscheidung gewinnt nach der jüngsten Aufwärtsbewegung an Gewicht. Die Aktie hat innerhalb von 30 Tagen 13% zugelegt. Das erhöht die Bedeutung der Frage, welche zusätzlichen Erträge Berkshire künftig liefern kann.
Morningstar beziffert den fairen Wert der B-Aktie auf 510 US-Dollar und sieht das Papier 12% darüber. Zugleich übertraf das bereinigte Betriebsergebnis im dritten Quartal die eigene Prognose leicht. Das Analysehaus erkennt damit Verbesserungen gegenüber seinen Erwartungen, bleibt bei der Bewertung aber vorsichtig.
Der faire Wert muss mit dem Kurs wachsen
Die entscheidende Größe ist deshalb die künftige operative Ertragskraft. Steigt sie nachhaltig, kann auch eine höhere Bewertung tragfähig werden. Bleibt sie unter Druck, müsste sich die Investmentthese stärker auf Rückkäufe und die Verwendung des verfügbaren Kapitals stützen.
Im dritten Quartal 2026 sank das Betriebsergebnis um 5,8% auf 12,705 Milliarden US-Dollar. Der Rückgang begrenzt die unmittelbare Unterstützung für einen höheren Unternehmenswert. Für eine günstigere Einschätzung müssten sich die Belastungen abschwächen oder andere Geschäftsbereiche sie stärker ausgleichen.
Dabei unterscheiden sich die Ausgangslagen innerhalb des Konzerns. Die Nichtversicherungsgeschäfte lieferten solide Gewinne, während das Versicherungsgeschäft belastet blieb. Für Anleger zählt daher die Breite einer möglichen Verbesserung: Je stärker zusätzliche Erträge aus mehreren Bereichen kommen, desto weniger hängt die Bewertung von einer Erholung einzelner Einheiten ab.
Der Nettogewinn eignet sich für diese Abwägung weniger als alleiniger Maßstab, weil Anlagewertänderungen das Ergebnis beeinflussen. Das operative Ergebnis bietet den direkteren Bezugspunkt für die Frage, ob Berkshires laufende Geschäfte den Bewertungsaufschlag künftig tragen können.
Konsequente Kapitalverwendung könnte den Aufpreis stützen
Für das günstigere Szenario spricht, dass Berkshire eigenes Kapital wieder in größerem Umfang einsetzt. Im dritten Quartal 2026 kaufte das Unternehmen eigene Aktien für rund 9,6 Milliarden US-Dollar zurück. In den ersten neun Monaten beliefen sich die Rückkäufe auf etwa 14,4 Milliarden US-Dollar.
Die Unternehmensregel knüpft Rückkäufe daran, dass Greg Abel die Aktie für unterbewertet hält und ausreichend liquide Mittel verbleiben. Daraus entsteht ein klarer Bewertungsgegensatz zu Morningstar. Für Anleger wird entscheidend sein, ob die spätere Geschäftsentwicklung Abels Einschätzung bestätigt.
Rückkäufe können den verbleibenden Anteilseignern nutzen, sofern der gezahlte Preis unter dem wirtschaftlichen Wert liegt. Das günstigere Szenario verlangt deshalb beides: disziplinierte Kaufpreise und eine Stabilisierung der operativen Erträge. Steigende Ergebnisse würden den Rückkäufen zusätzliches Gewicht geben.
Außerhalb der eigenen Aktie hat Berkshire ebenfalls Kapital in Aktien eingesetzt. Ob diese Mittelverwendung den Unternehmenswert stärkt, wird sich an der Entwicklung der erworbenen Beteiligungen entscheiden.
Schwächere Versicherungsrenditen könnten die Neubewertung bremsen
Das ernsthafte Gegenargument liegt in der Profitabilität des Versicherungsgeschäfts. UBS beschreibt bei Geico eine schwächere zugrunde liegende Ertragslage. Nach Einschätzung des Hauses verdeckten Rückstellungen für alte Schäden einen Teil dieser Entwicklung.
Die bereinigte Schaden-Kosten-Quote lag im dritten Quartal bei 95,5%. UBS hatte 92,5% erwartet. Eine höhere Quote lässt weniger Spielraum zwischen Prämieneinnahmen und den zu deckenden Schäden sowie Kosten.
Eine operative Erholung könnte deshalb schwieriger werden, sofern steigende Schadenskosten auf gedämpfte Prämien treffen. Analystin Cathy Seifert verwies laut Associated Press bei Geico auf steigende durchschnittliche Schadenskosten und den Druck sinkender Prämien. Diese Kombination würde die Fähigkeit begrenzen, zusätzliche Einnahmen in höhere Gewinne umzusetzen.
Auch außerhalb der Versicherung besteht Verbesserungspotenzial: Nach Morningstars vorläufiger Einschätzung lag BNSF bei der Rentabilität hinter Union Pacific. Eine breiter abgestützte Gewinnsteigerung setzt somit Fortschritte in mehreren Bereichen voraus.
Die nächste Portfoliomeldung schärft das Bild
Solange Berkshire seine Kapitalverwendung mit stabileren operativen Erträgen verbinden kann, bleibt ein höherer Unternehmenswert plausibel. Verschlechtert sich dagegen die Versicherungsprofitabilität weiter, während andere Bereiche zu wenig ausgleichen, gewinnt Morningstars vorsichtige Bewertung zusätzliches Gewicht.
Der nächste konkrete Informationsanker ist der 16. November. Dann sind die 13F-Berichte für das Ende September abgeschlossene Quartal fällig. Sie zeigen Beteiligungsbestände zum Quartalsende und könnten damit die Beurteilung von Berkshires Aktienkäufen schärfen.
Für Anleger liegt der Nutzen in der Frage, welche Unternehmen künftig zum Beteiligungswert beitragen sollen. Ob der Bewertungsaufschlag dauerhaft trägt, entscheidet sich anschließend an der Ertragsentwicklung und daran, zu welchen Preisen Berkshire weiteres Kapital einsetzt.
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