Ein nahezu perfektes Quartal, ein historischer Milliarden-Deal – und trotzdem geben die Papiere von AAR deutlich nach. Die Aktie fiel um 6,46 Prozent auf 107,66 Dollar. Der Markt feiert nicht den Erfolg, er fürchtet die Rechnung dafür.
Zahlen, die keinen Zweifel lassen
Der Umsatz kletterte im ersten Fiskalquartal um 24 Prozent auf 918 Millionen Dollar, das bereinigte Ergebnis je Aktie stieg um 38 Prozent auf 1,49 Dollar – deutlich über den Erwartungen der Analysten.
Die EBITDA-Marge legte um 100 Basispunkte auf 12,7 Prozent zu, die Nettoverschuldung sank auf das 1,81-Fache des EBITDA. Damit lieferte AAR bereits das vierte Quartal in Folge einen zweistelligen Gewinnüberraschung – ein Muster, das operative Stärke statt bloßer Sondereffekte zeigt.
Jefferies reagierte prompt und hob das Kursziel von 155 auf 160 Dollar an, bei unverändertem Kauf-Votum. Die Kursziele der Analysten bewegen sich derzeit zwischen 145 und 155 Dollar, RBC Capital bestätigte sein Ziel von 145 Dollar bereits vor den Zahlen.
Der Vier-Milliarden-Dollar-Elefant im Raum
Der eigentliche Grund für die Kursreaktion liegt nicht in den Zahlen, sondern in der parallel verkündeten Übernahme. AAR sichert sich eine 65-prozentige Mehrheitsbeteiligung an MRO Holdings, einem Anbieter für Flugzeug-Schwerwartung mit Standorten in Lateinamerika und den USA. Der Deal soll die Marge auf Pro-forma-Basis von rund 12 auf 16 Prozent heben, mittelfristig sogar auf 19 bis 20 Prozent – dank jährlicher Synergien von 75 Millionen Dollar.
Die Familie Kriete, bisherige Eigentümerin von MRO Holdings, behält einen Anteil von 35 Prozent und wird damit selbst zum AAR-Aktionär. Das Management wertet dies als Zeichen strategischer Übereinstimmung, nicht als Notverkauf – immerhin verhandelte man acht Jahre lang, bevor die eigentlich nicht verkaufsbereite Familie zustimmte.
Warum die Aktie trotzdem fällt
Drei Sorgen dominieren die Reaktion. Die Nettoverschuldung springt zum Abschluss der Transaktion auf das 3,6-Fache des EBITDA – ein deutlicher Rückschritt gegenüber dem aktuellen Niveau und weit über der eigentlichen Zielspanne von 2,0 bis 2,5. Hinzu kommt die Integrationslast: Nach vier Zukäufen im vergangenen Fiskaljahr und der laufenden Sanierung der HAECO-Americas-Sparte kommt nun der größte Deal der Firmengeschichte.
Dazu kommt die Verwässerung durch neue Aktien. Diese Woche werden über eine Privatplatzierung rund 2,2 Millionen neue Anteile ausgegeben, weitere Aktien im Wert von etwa 780 Millionen Dollar gehen an die MRO-Holdings-Verkäufer – mit Haltefristen von sechs, zwölf und achtzehn Monaten, die künftigen Verkaufsdruck erzeugen könnten.
Bei der Sparte Repair, Engineering and Software drückte die Sanierung der HAECO-Americas-Übernahme die Marge um 120 Basispunkte auf 11,9 Prozent. Der Ausweg ist konkret benannt: Der teuerste Standort in Indianapolis soll bis Ende des Kalenderjahres 2026 geschlossen werden, danach soll sich die Marge wieder normalisieren.
Der Abschluss der MRO-Holdings-Übernahme ist für das dritte Fiskalquartal vorgesehen, was etwa Februar 2027 entspricht, vorbehaltlich der üblichen behördlichen Genehmigungen. Bis dahin bleibt die Kernfrage, ob AAR die Integration ohne Reibungsverluste stemmt – die Distanz zwischen aktuellem Kurs und den Analystenzielen deutet darauf hin, dass der Markt genau das noch nicht für ausgemacht hält.
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